Walgreens Earnings-Update

Key Performance Indicators – So misst Walgreens seinen Geschäftserfolg

Die für Walgreens zentralen Key Performance Indicators (Erfolgskennzahlen) sind der Umsatz, die operative Marge, der Nettogewinn, der Gewinn pro Aktie und natürlich die Dividende. Wir schauen uns nun an, wie Walgreens im letzten Quartal bei den Key Performance Indicators performte.

Umsatz – Rückläufig durch schwaches Medikamenten-Versandgeschäft

Der Umsatz sank gegenüber dem Vorjahresquartal um 4,2 Prozent, konnte mit 32,597 Milliarden USD dennoch leicht die Erwartungen der Analysten übertreffen, die von einem Umsatzrückgang von 5,8 Prozent ausgingen und nur 32,059 Milliarden USD an Umsatz erwarteten. Damit lag der Surprise, die prozentuale Differenz zwischen dem berichteten und dem geschätzten Umsatz, bei plus 1,7 Prozent.

	FY20 Q4	FY21 Q1	FY21 Q2	FY21 Q3	FY21 Q4	FY22 Q1	FY22 Q2	FY22 Q3
Umsatz	34.746	36.307	32.779	34.030	34.262	33.901	33.756	32.597
vs. Vorjahresquartal	2,3%	5,7%	-8,5%	-1,7%	-1,4%	-6,6%	3,0%	-4,2%
Umsatz (estimated)	34.368	34.932	36.197	33.493	33.025	32.882	33.244	32.059
vs. Vorjahresquartal	1,2%	1,7%	1,1%	-3,3%	-5,0%	-9,4%	1,4%	-5,8%
Surprise	+1,1%	+3,9%	-9,4%	+1,6%	+3,7%	+3,1%	+1,5%	+1,7%

Hauptgrund für den rückläufigen Umsatz ist die schwache Entwicklung des Geschäftszweigs AllianceRx Walgreens, welches Medikamente und Pharmazieprodukte direkt an Kunden ausliefert. Allein dieser Geschäftszweig drückte den Gesamtumsatz um 7,2 Prozent. Ohne das Geschäft von AllianceRx Walgreens wäre der Quartalsumsatz sogar um 3,0 Prozent gegenüber Vorjahr gewachsen. Nähere Gründe, warum das Geschäft von AllianceRx Walgreens enttäuschte, gab das Management in seinen Geschäftsberichten nicht bekannt.

„Sales growth at Walgreens and in the International segment, and sales contributions from the Walgreens Health segment were more than offset by a 720 basis point impact from the sales decline at AllianceRx Walgreens.“, Fiscal 2022 Third Quarter Results p.2

Im Kontrast dazu wächst das Segment International durch starke Ergebnisse in Großbritannien und Deutschland um 9,3 Prozent im Vergleich zum Vorjahresquartal. Das Segment Walgreens Health ist ein neues Geschäftssegment, dessen Umsätze bereits im dritten Quartal den Gesamtumsatz um knapp 596 Millionen USD steigerten.

Operative Marge – Profitabilität von Walgreens sinkt

Die operative Marge ist der prozentuale Anteil des operativen Gewinns vor Abzug von Zins- und Steueraufwendungen am Umsatz. Für das dritte Quartal lag die operative Marge von Walgreens bei 2,6 Prozent. Die Schätzungen der Analysten waren skeptischer und prognostizierten eine operative Marge von nur 2,2 Prozent. Somit war die Marge um 0,4 Prozentpunkte (40 Basispunkte) höher als erwartet. Im Vergleich zum Vorjahresquartal sank allerdings die operative Marge um 1,3 Prozent.

Gründe sind die schwachen Zahlen von AllianceRx Walgreens sowie die hohe Anzahl an Covid-19-Impfungen aus dem Vorjahresquartal. Diese Impfungen waren für Walgreens sehr profitabel und sorgten für eine hohe Frequenz in den Stores. Im dritten Quartal des Vorjahres führte Walgreens ingesamt 17 Millionen Covid-19-Impfungen durch. Im letzten Quartal betrugt die Anzahl der Impfungen nur 4,7 Millionen.

“Adjusted operating income declined 34% on a constant currency basis, driven by a decline in U.S. pharmacy as it lapped the peak COVID-19 vaccinations in the year-ago quarter and planned growth investments in Walgreens Health. This was partly offset by solid gross profit performance in U.S. retail and continued strength in international sales and profitability.”, James Kehoe, CFO, Transcript Fiscal 2022 Third Quarter Results

	FY20 Q4	FY21 Q1	FY21 Q2	FY21 Q3	FY21 Q4	FY22 Q1	FY22 Q2	FY22 Q3
Operative Marge	2,6%	2,9%	3,7%	3,9%	3,0%	4,3%	4,1%	2,6%
vs. Vorjahresquartal (ppts.)	-1,2%	-0,7%	0,0%	1,8%	0,4%	1,4%	0,4%	-1,3%
Operative Marge (est.)	2,4%	2,6%	2,6%	3,0%	2,7%	3,6%	3,7%	2,2%
vs. Vorjahresquartal (ppts.)	-1,4%	-1,0%	-1,2%	1,0%	0,2%	0,7%	0,0%	-1,6%
Surprise (ppts.)	+0,1%	+0,3%	+1,1%	+0,8%	+0,3%	+0,7%	+0,4%	+0,4%

Mehr Schatten gibt es allerdings beim bilanzierten operativen Gewinn, denn dieser wies aufgrund von Sondereffekten einen Verlust von 320 Millionen USD aus. Noch im Vorjahr verzeichnete Walgreens ein positives Ergebnis von 1,110 Milliarden USD. Mit dem Staat Florida einigte sich Walgreens im Zuge der Opioid-Krise auf einen Vergleich in Höhe von 683 Millionen USD. Mehreren Apothekenketten, u.a. Walgreens, wird vorgeworfen, dass sie ohne ausreichende Kontrolle abhängig machende Opioide als Schmerzmittel in hohen Mengen ausgegeben hätten und dies in den Vereinigten Staaten zu mehreren Hunderttausend Toten geführt habe. Neben dieser Zahlung belasten zudem anfallende Umstrukturierungskosten und drücken so die operative Marge auf minus 1,0 Prozent.

“Third quarter operating loss from continuing operations was $320 million compared to operating income of $1.1 billion in the year-ago quarter. Operating loss in the quarter reflects a $683 million charge related to the opioid settlement with the State of Florida and higher costs related to the Transformational Cost Management Program.” Fiscal 2022 Third Quarter Results p.2

Nettogewinn – Niedrige Analystenerwartungen auf den ersten Blick erfüllt

Als Nettogewinn für das dritte Quartal vermeldet Walgreens 834 Milliarden USD. Zum Vorjahresquartal ist dies ein signifikanter Rückgang von 36,5 Prozent. Die Analysten gingen mit einer Schätzung von 716 Milliarden USD sogar von einem Rückgang von 45,5 Prozent gegenüber dem Vorjahr aus. Insofern ist der weniger rückläufige Nettogewinn eine positive Überraschung. In den Zahlen enthalten ist der Verkauf von Anteilen eines US-Arzneimittel-Großhändlers, der im letzten Quartal einen Erlös von 424 Millionen USD einbrachte.

„During the three months ended May 31, 2022, the Company recorded a gain of $424 million in Other income due to a partial sale of its equity method investment in AmerisourceBergen.“, Fiscal 2022 Third Quarter Results p.16

	FY20 Q4	FY21 Q1	FY21 Q2	FY21 Q3	FY21 Q4	FY22 Q1	FY22 Q2	FY22 Q3
Net Income	887	1.052	1.214	1.313	1.019	1.455	1.377	834
vs. Vorjahresquartal	-30,9%	-13,9%	-9,6%	na	14,9%	38,3%	13,4%	-36,5%
Net Income (estimated)	834	900	936	1.021	895	1.195	1.217	716
vs. Vorjahresquartal	-35,1%	-26,3%	-30,3%	na	0,9%	13,6%	0,2%	-45,5%
Surprise	+6,4%	+16,8%	+29,7%	+28,6%	+13,9%	+21,7%	+13,2%	+16,5%

Auch beim Nettogewinn ist auf den Unterschied zwischen dem bilanzierten und bereinigten Ergebnis hinzuweisen. Der bilanzierte Nettogewinn ging sogar um 73,8 Prozent zurück und betrug 289 Millionen USD. Die Vergleichszahlung an den Staat Florida und die höheren Umstrukturierungskosten sorgen für einen deutlich niedrigeren bilanzierten Nettogewinn, den die Analysten nicht auf der Rechnung hatten.

Gewinn pro Aktie – EPS wie erwartet rückläufig

Da der Nettogewinn höher als die Schätzungen ausfiel, konnte auch der Gewinn pro Aktie die Erwartungen der Analysten übertreffen. Statt dem geschätzten EPS (Earnings per Share) von 0,92 USD wies Walgreens einen EPS von 0,96 USD aus. Damit konnte der Gewinn pro Aktie mit einem positiven Surprise von 4,1 Prozent die Erwartungen der Analysten leicht übererfüllen.

	FY20 Q4	FY21 Q1	FY21 Q2	FY21 Q3	FY21 Q4	FY22 Q1	FY22 Q2	FY22 Q3
EPS	1,02	1,22	1,26	1,38	1,17	1,68	1,59	0,96
vs. Vorjahresquartal	-28,7%	-10,9%	-17,1%	na	14,7%	37,7%	26,2%	-30,4%
EPS (estimated)	0,96	1,03	1,10	1,16	1,04	1,36	1,39	0,92
vs. Vorjahresquartal	-32,8%	-24,9%	-27,4%	na	1,5%	11,8%	10,4%	-33,2%
Surprise	+6,1%	+18,6%	+14,2%	+18,8%	+13,0%	+23,2%	+14,3%	+4,1%

Der bilanzierte EPS von Walgreens beträgt hingegen lediglich 0,33 USD. Die Analysten erwarteten hier einen EPS von 0,66 USD.

Dividende – Leichte Dividendensteigerung ist keine Überraschung

Als Dividende wird Walgreens für das dritte Quartal 0,48 USD pro Aktie an seine Aktionäre auszahlen, was der Dividende aus dem Vorjahresquartal entspricht.

	FY20 Q4	FY21 Q1	FY21 Q2	FY21 Q3	FY21 Q4	FY22 Q1	FY22 Q2	FY22 Q3
Dividende	0,47	0,47	0,47	0,47	0,48	0,48	0,48	0,48
vs. Vorjahresquartal	2,2%	1,8%	1,9%	1,7%	2,1%	2,1%	2,6%	2,6%
Dividende (estimated)	0,47	0,47	0,47	0,47	0,48	0,48	0,48	0,48
vs. Vorjahresquartal	1,8%	1,9%	2,0%	1,8%	1,8%	3,5%	2,2%	2,3%
Surprise	0,3%	0,0%	-0,1%	-0,1%	0,3%	-1,3%	0,4%	-0,0%

So blickt das Walgreens Management in die Zukunft

Für den Ausblick für das ausstehende vierte Quartal ist das Management von Walgreens verhalten und verweist auf die positiven Effekte zum Ende des letzten abgelaufenen Geschäftsjahrs, die nun den künftigen Ergebnissen entgegenlaufen. Im letzten vierten Quartal ist der Gewinn pro Aktie um 28 Prozent gestiegen. Für das kommende vierte Quartal erwartet das Management allerdings einen Rückgang des Gewinns pro Aktie um 34 bis 38 Prozent.

„In summary, we are aggressively driving growth initiatives, and we remain fully committed to achieving sustainable low teens EPS growth over the long term.“, James Kehoe, CFO, Transcript Fiscal 2022 Third Quarter Results

Im Rahmen der Quartalszahlen bestätigte das Management die UK-Apothekenkette Boots mit über 2.200 Filialen entgegen den bisherigen Überlegungen und Gerüchten nicht zu verkaufen. Laut Medienberichten sollte die Apothekenkette für knapp 11 Milliarden USD veräußert werden. Durch den Verkauf hatte Walgreens das Ziel sich stärker auf das US-Geschäft zu konzentrieren.

„[…] we came to this decision to retain Boots. […] We gained early high interest at the very beginning of these discussions back in January. We started off with roughly about 8 to 10 interested parties in the Boots business. And we had very productive discussions, got into a detailed due diligence just as the market began to turn on us, and such an unexpected and dramatic change. So as a result, we made this decision to slow this opportunity down.“, Rosalind Brewer, CEO Transcript Fiscal 2022 Third Quarter Results

Trotz des düsteren kurzfristigen Ausblicks und dem geplatzten Verkauf ist der CFO James Kehoe langfristig optimistisch gestimmt. Das Management geht nach den Quartalszahlen dank der ersten beiden erfolgreichen Geschäftsquartale unverändert von einer niedrig-einstelligen Steigerung des Gewinns pro Aktie für das laufende Geschäftsjahr aus, was sich ebenfalls mit den vorherigen Prognosen der Analysten deckt.

„In summary, we are aggressively driving growth initiatives, and we remain fully committed to achieving sustainable low teens EPS growth over the long term.“, James Kehoe, CFO, Transcript Fiscal 2022 Third Quarter Results

Ist die Walgreens Aktie günstig bewertet?

Die Dynamische Aktienbewertung des Aktienfinders ermittelt den fairen Wert der Walgreens Aktie und sagt aus, ob die Aktie gemessen an der historischen Bewertung aktuell über- oder unterbewertet ist. Im Aktienfinder kann der Fair Value auf den bilanzierten Gewinn, den bereinigten Gewinn, den operativen Cash-Flow, den Umsatz oder die Dividende berechnet werden. Welche Kennzahl für die Bewertung der Walgreens Aktie am besten geeignet ist, erfährst du im nachfolgenden Unterkapitel.

So wird die Walgreens Aktie bewertet

Im Falle von Walgreens eignet sich für die Bewertung der Aktie am besten der bereinigte Gewinn, der die geringsten Schwankungen vorweist. Zusätzlich kannst du auch den fairen Wert des operativen Cash-Flows für die Bewertung heranziehen. Der faire Wert des Umsatzes ist nicht zu verwenden, da die Margen in den letzten Jahren gesunken sind und damit der Umsatz aufgrund der geringeren Profitabilität an Wert verloren hat. Für die weitere Bewertung von Walgreens wird nachfolgend allein der Fair Value auf den bereinigten Gewinn der letzten zehn Jahre verwendet. Im Schnitt wurde die Walgreens Aktie mit dem Faktor 13,4 des bereinigten Gewinns bewertet. Zwischen den Jahren 2013 bis 2017 war die Walgreens Aktie gemessen an den durchschnittlichen fairen Werten überbewertet. Heute ist die Walgreens Aktie unterbewertet.

So hoch ist das Renditepotenzial

Angesichts des niedrigen Gewinnwachstums und bisher stagnierenden Gewinns ist mir das bereinigte KGV von 13,4 gemessen auf den letzten zehn Jahren deutlich zu hoch und ich korrigiere den Multiple auf 7 herunter. Mit diesem Faktor bewertet der Markt auch aktuell die Walgreens Aktie. Mit dieser Anpassung ergibt sich für das Geschäftsjahr 2024 ein Renditepotenzial von 1,3 Prozent auf das Jahr. Diese prognostizierte Rendite liegt deutlich unter der durchschnittlichen Marktrendite.

Sendet die Dividendenrendite ein Kaufsignal?

Der Kursrückgang bei Walgreens führt zu einer hohen Dividendenrendite von 5,04 Prozent. Diese Dividende gab es zuletzt im August 2020. Der Dividenden-Turbo zeigt, dass der gleitende Durchschnitt der letzten 5 Jahre bei einer Dividendenrendite von 3,36 Prozent liegt. Für Dividendeninvestoren könnte die hohe Dividendenrendite der Walgreens Aktie sehr verlockend sein.

So schneidet Walgreens in der Aktienfinder Scorecard ab

Die Aktienfinder-Scorecard gibt die Attraktivität einer Aktie für drei der beliebtesten Anlagestrategien wieder. Bei Dividendenertrag setzt du auf hohe Dividenden von Anfang an, bei Dividendenwachstum auf dynamisches Dividendenwachstum und bei Gewinnwachstum auf hohe Kursgewinne. Während einige Aktien für mehrere Strategien geeignet sind, schneiden andere Aktien nur bei einer oder auch keiner Anlagestrategie gut ab. Allen Anlagestrategien ist gemein, dass sie auf Qualitätsaktien mit langfristigem Gewinnwachstum setzen.

In der Scorecard wird deutlich, dass Walgreens insbesondere für Dividendeninvestoren, die auf der Suche nach hohen Dividendenrenditen, interessant ist. Für Investoren, die  hohes Dividendenwachstum zum Ziel haben, ist die Aktie weniger attraktiv. Das hohe Gewinnwachstum auf fünf Jahre wird sich mit den abflachenden Gewinnen in der nahen Zukunft wahrscheinlich ebenfalls abflachen und den Gesamtscore für das Gewinnwachstum deutlich senken.

Fazit – Gewinnstagnation und verhaltene Aussichten halten mich von einem Kauf ab

Für mich ist die Walgreens Aktie aktuell kein Kauf. Die zweitgrößte US-Apothekenkette wird vom Markt historisch niedrig bewertet und bietet derzeit eine ansehnliche Dividendenrendite von über fünf Prozent. In den letzten Quartalen konnte Walgreens als Gesundheitsdienstleister von millionenfach durchgeführten Covid-19-Impfungen profitieren. Das Kerngeschäft in den Apotheken stagnierte derweilen und nun ebbt auch die Anzahl der Impfungen ab, mit denen Walgreens zum einen Geld verdient hat und zum anderen die Frequenz in seinen Geschäften steigern konnte.

Auch wenn die Quartalszahlen die Erwartungen der Analysten überwiegend erfüllen konnten, sind die Geschäftsaussichten für die Zukunft aus meiner Sicht pessimistisch. Darüber kann auch die hohe Dividendenrendite nicht hinwegtäuschen. Die teure Vergleichszahlung an den US-Bundesstaat Florida aufgrund des Opioid-Skandals sorgt ebenfalls für Verdruss bei den Aktionären und für ein schlechtes Geschäftsergebnis gemessen der Bilanzierung nach US GAAP. Mir ist außerdem nicht klar, ob künftig weitere Straf- oder Vergleichszahlungen von Walgreens an US-Bundesstaaten drohen könnten.

Die bisherigen Geschäftsergebnisse und die Aussichten haben mich nicht überzeugt. Der Aktienkurs ist seit sieben Jahren im Sinkflug. Ein Turn-Around kann ich aus den Quartalszahlen noch nicht erkennen.