Air Products & Chemicals Aktienanalyse

Das Geschäftsmodell in aller Kürze

Air Products erzielte im letzten Geschäftsjahr 2022 einen Gesamtumsatz in Höhe von $ 12,7 Mrd. Doch in welchen Segmenten und Regionen verdient das US-Unternehmen hauptsächlich sein Geld und welche Strategie verfolgt das Geschäftsmodell?

Produktion und Handel von Industriegasen

Mehr als die Hälfte des Umsatzes ist auf die Vor-Ort-Erzeugung von Gasen (On-Site) sowie Versorgung durch Pipelines zurückzuführen, welche dank langer Vertragslaufzeiten mit einem stabilen Geschäft und geringen Risiken für Air Products verbunden sind. Dieser Bereich On-Site unterteilt sich auf Synthesegasanlagen zur Herstellung von Wasserstoff und Kohlenmonoxid (HyCO) und auf Luftzerlegungsanlagen (ASU: air separation units) zur Herstellung von Stickstoff, Sauerstoff oder Argon. Mithilfe dieser Anlagen werden die Gase durch Spaltung oder Zerlegung produziert. Air Products liefert die Gase entweder durch den Betrieb eigener Anlagen über Pipelines oder aber baut diese Anlagen im Auftrag der Kunden. So hat Air Products beispielsweise weltweit mehr als 2000 Luftzerlegungsanlagen gebaut und betreibt selbst mehr als 300 dieser Anlagen.

30 Prozent des Umsatzes entfällt auf die Belieferung von Gasen im flüssigen oder gasförmigen Zustand durch Tanker oder Tankwagen. Die Vertragslaufzeiten für Belieferungen im sogenannten Bereich Flüssiggut betragen in der Regel 3 bis 5 Jahre. 10 Prozent der Umsätze entfallen hingegen auf die Belieferung mit Gasen in Flaschen oder Kleinbehältern, welche durch kurze Vertragslaufzeiten und, ebenso wie beim Flüssiggut, durch lokale Lieferketten geprägt sind.

8 Prozent der Umsätze werden durch die Entwicklung und Fertigung von Equipment erwirtschaftet, das zur Kühlung und Verarbeitung von Gasen benötigt wird. Dies sind beispielweise Maschinenanlagen, um die Gase beim Kunden in den benötigten Aggregatzustand nach Anlieferung zu überführen. Darüber hinaus hält Air Products führende Patente für LNG-Technologie und -Ausrüstung. LNG steht für liquefied natural gas, zu deutsch Flüssigerdgas.

Industriegase werden in vielen Industriebereichen, von der chemischen Industrie über die Pharma- sowie Lebensmittelindustrie bis hin zur verarbeitenden Industrie benötigt und müssen für die Produktion lokal bei den Kunden bereitgestellt werden. Air Products fokussiert sich weltweit auf die globalen Wirtschaftsstandorte Nordamerika, Europa und China.

Air Products berichtet seinen Umsatz der Industriegase über die Regionen Americas, Asia, Europe, Middle East and India sowie beim Equipment über das Segment Corporate and other. Dabei ist Americas mit 42 Prozent die umsatzstärkste Region.

Die Zukunft des sauberen Wasserstoffs

Neben dem Fokus auf die Industriegase arbeitet Air Products an Lösungen zur sauberen Wasserstoffproduktion. Aktuell wird bei Air Products größtenteils „grauer“ Wasserstoff auf Basis von fossiler Energie produziert. Dadurch gehen allerdings 20 Prozent der eingesetzten Energie verloren und es fallen Nebenprodukte wie Kohlenmonoxid und Kohlendioxid an, welche in die ⁠Atmosphäre⁠ ausgestoßen werden.

Bei den zukünftigen Wasserstoff-Projekten, wovon wir das prestigeprächtige NEOM-Projekt nachfolgend in einem separaten Kapitel vorstellen werden, fokussiert sich Air Products daher auf die Produktion von blauem und grünem Wasserstoff. Blauer Wasserstoff wird, wie der graue Wasserstoff, mit fossilen Energieträgern hergestellt. Hier wird allerdings das anfallende Kohlendioxid aufgefangen und unterirdisch gespeichert (CCS: Carbon Capture and Storage⁠). Grüner Wasserstoff wird durch die Wasserstoffelektrolyse (Spaltung von Wasser in Wasserstoff und Sauerstoff) unter dem Einsatz erneuerbarer Energie hergestellt. Bei diesem Herstellungsprozess entsteht kein schädliches Treibhausgas.

Was gibt es Neues bei Air Products?

Welche Ereignisse der letzten Monate haben den Aktienkurs von Air Products bewegt und werden für den Erfolg der nächsten Quartale entscheidend sein? In dieser Analyse haben wir die Entwicklungen der letzten Monate analysiert.

Der Zukunftsplan „Five-Point-Plan“

Die seit Jahren bestehende Wachstumsstrategie „Five-Point-Plan“ von Air Products beinhaltet die Aspekte Sicherheit, Inklusion, Profitabilität sowie Nachhaltigkeit und wird fortlaufend vom Management aktualisiert.

Besonders in den industriellen Großanlagen hat die Mitarbeiter-Sicherheit grundsätzlich die höchste Priorität. Nach der Devise von Air Products ist jeder Vorfall oder Unfall vermeidbar. Kein einziger Arbeitsunfall ist das Ziel. Ein größeres Unglück innerhalb der Betriebsanlagen könnte zudem einen immensen Imageschaden nach sich ziehen.

2018 hatte Air Products geplant, bis 2022 $ 15 Mrd. in neue Projekte zu investieren. Zum 3. Quartal 2021 wurden bereits $ 18 Mrd. investiert und Air Products konnte zudem zahlreiche, nachhaltigkeitsorientierte Projekte für sich gewinnen. Air Products hat daher seine Investitionsbudgets angehoben und möchte bis 2027 insgesamt $ 30 Mrd. für nachfolgende Projekte investieren.

Der Fokus der Investitionen soll auf blaue und grüne Wasserstoff-Megaprojekte liegen, um die Energietransformation voranzutreiben. Zur Finanzierung dieser Projekte legt Air Products großen Wert auf einen starken Cash-Flow, gute Kreditkonditionen sowie ein A/A2 Rating. Air Prodcuts führt eine Capital Deployment Scorecard, um für seine Investoren transparent die Investitionen und Schulden zu managen.

Das Projekt NEOM

Im Juli 2020 kündigte Air Products zusammen mit dem saudischen Kraftwerksentwickler ACWA Power und NEOM Green Hydrogen die Planung einer Anlage zur Herstellung von grünem wasserstoffbasiertem Ammoniak an, die mit erneuerbarer Energie betrieben wird. Ab 2026 sollen täglich 600 Tonnen von kohlenstofffreiem Wasserstoff in Form von grünem Ammoniak produziert werden, was in diesem Produktionsvolumen weltweit neue Maßstäbe im Bereich des grünen Wasserstoffs setzt. Der Vorteil von Ammoniak liegt darin, dass dieser im Vergleich zum flüssigen Wasserstoff leichter gelagert und transportiert werden kann. Während Ammoniak bei -33 °C verflüssigt werden kann, benötigt der flüssige Wasserstoff eine Temperatur von -253 °C. Der Transport von grünem Ammoniak ist dadurch deutlich kostengünstiger als der von grünem Wasserstoff, zumal die Infrastruktur bereits besteht. Nach dem Transport wird das grüne Ammoniak unkompliziert wieder zu grünem Wasserstoff umgewandelt und kann in zahlreichen industriellen Prozessen als klimaneutraler Energieträger eingesetzt werden.

Zum Betrieb der in Saudi-Arabien geplanten Anlage sollen Wind und Solar zum Einsatz kommen. Air Products exportiert den hergestellten Ammoniak exklusiv in den weltweiten Markt und hat hierzu einen Transportvertrag über 30 Jahre abgeschlossen. Da es sich bei NEOM um das weltweit größte Projekt zur Erzeugung von grünem Wasserstoff handelt, gab es zahlreiches Interesse von finanzkräftigen Investoren. Infolgedessen war Air Products in der Lage, seine ursprünglich eingeplante Investitionssumme aus Bareinlagen von $ 1,7 Mrd. auf weniger als $ 800 Mio. zu reduzieren. Das Projektvolumen liegt insgesamt bei circa $ 8,5 Mrd..

Das Nachhaltigkeitsziel „Third by `30“

Mit der 2020 bekanntgegebenen Nachhaltigkeitsinitiative „Third by `30“ hat sich Air Products das Ziel gesetzt, die CO2-Emissionen ausgehend von 2015 bis 2030 um ein Drittel zu reduzieren. Übergeordnet besteht das Ziel, das Geschäft bis 2050 klimaneutral zu betreiben. 2021 konnte Air Products die CO2-Emissionen um 4 Prozent gegenüber 2015 reduzieren. Air Products geht davon aus, dass sich die Reduktion von CO2-Emissionen durch die Inbetriebnahme der aktuell geplanten sauberen Wasserstoff-Anlagen beschleunigen wird.

Neben den Projekten zur sauberen Wasserstoffproduktion soll der derzeitige Anteil erneuerbarer Energien zum Betrieb der Anlagen deutlich erhöht werden. Von 2020 zu 2021 nahm der Anteil bereits um 14 Prozent auf 27 Prozent zu. Dazu bezieht Air Products erneuerbaren Strom von den lokalen Energieversorgern und installiert Solarzellen auf den eigenen Anlagen. Darüber hinaus rüstet Air Products die Flotte an Tankfahrzeugen zu wasserstoffbetriebenen Fahrzeugen um.

So läuft das operative Geschäft

Wie erfolgreich lief das operative Geschäft von Air Products im letzten Quartal? Das beurteilen wir anhand der hier vorgestellten zentralen Erfolgskennzahlen, den sogenannten Key Performance Indicators, und vergleichen die Geschäftsergebnisse mit den Prognosen der Analysten.

	Umsatz $ Mio.	EBITDA Marge	EPS (Non-GAAP)	Dividende etc.
Ergebnis	3.200	36,0%	2,74	1,75
vs. Vorjahresquartal	+8,7%	+1,4 ppts	+17,1%	+8,0%
Schätzungen	3.066	36,2%	2,65	1,68
Surprise	+4,4%	-0,2 ppts	+3,5%	+4,0%

Air Products berichtete am 9. Mai 2023 die Zahlen zum 2. Quartal 2023 und konnte dank der Region Americas um 9 Prozent im Umsatz im Vergleich zum Vorjahresquartal wachsen. Der bilanzierte Gewinn je Aktie (GAAP) nahm allerdings um 17 Prozent ab, was das Management durch Abschreibungen von Projekten in Indonesien und der Ukraine begründet. Der bereinigte Gewinn je Aktie (Non-GAAP) konnte durch die Bereinigung hingegen um 17 Prozent gesteigert werden. Die bereinigte EBITDA Marge konnte durch höhere Preise und Zuflüsse aus Beteiligungen um 140 Basispunkte auf 36 Prozent gesteigert werden.

So blickt das Air Products Management in die Zukunft

Welche Entwicklung erwartet das Management für die nächsten Quartale sowie das laufende Geschäftsjahr und in welchen attraktiven Wachstumschancen investiert das Unternehmen? In diesem Kapitel blicken wir aus der Perspektive des Managements in die Zukunft.

Beim Ausblick gibt das Management von Air Products seine Prognosen für den bereinigten Gewinn je Aktie für das folgende Quartal sowie das Geschäftsjahr und die anvisierten Investitionsausgaben für das laufende Geschäftsjahr an. Im Vergleich zum 1. Quartal 2023 konkretisierte Air Products den Ausblick bei der Präsentation zum 2. Quartal. Der bereinigte Gewinn je Aktie soll jahresbezogen statt ehemals 9 bis 12 Prozent um nun 10 bis 12 Prozent zunehmen. Die Investitionsausgaben liegen weiter bei $ 5,0 Mrd. bis $ 5,5 Mrd..

Während Air Products sein zukünftiges Wachstum direkt mit Nachhaltigkeit verknüpft, konkrete Initiativen und Projekte sowie den Shareholder-Value der Vergangenheit aufzeigt, hält sich das Management mit handfesten Zahlen über das Geschäftsjahr 2023 hinaus zurück.

Ist die Air Products Aktie günstig bewertet?

Die Dynamische Aktienbewertung des Aktienfinders ermittelt den fairen Wert der Air Products Aktie und sagt aus, ob die Aktie gemessen an der historischen Bewertung aktuell über- oder unterbewertet ist. Im Aktienfinder kann der Fair Value auf den bilanzierten Gewinn, den bereinigten Gewinn, den operativen Cash-Flow, den Umsatz oder die Dividende berechnet werden. Welche Kennzahl für die Bewertung der Air Products Aktie am besten geeignet ist, erfährst du im nachfolgenden Unterkapitel.

So wird die Air Products Aktie bewertet

Für die Bewertung der Air Products Aktie verwende ich den fairen Wert des bereinigten Gewinns, der bei Air Products regelmäßig um Sonderaufwendungen aufgrund von Geschäftsabspaltungen, -restrukturierungen, Kostensenkungen und gelegentlich um Abschreibungen von Goodwill, immaterieller Vermögenswerte und Unternehmensbeteiligungen bereinigt wird (Geschäftsbericht 2017, S. V, 24 f.). Allerdings ist die Abweichung zwischen dem bereinigten und bilanzierten Gewinn sowieso in der Gesamtbetrachtung gering.

Für die potenzielle Renditeerwartung wird die Bewertung der letzten 10 Geschäftsjahre herangezogen. So bewertete der Markt die Air Products Aktie im Schnitt der letzten 10 Jahre mit einem bereinigten KGV von 23,3. Auf den ersten Blick scheint die Air Products Aktie trotz einer Korrektur um 13 Prozent mit einem aktuellen, bereinigten KGV von 25,6 überbewertet zu sein. Das bereinigte KGV der Konkurrenten Linde und Air Liquide liegt bei 29,3 bzw. 21,9.

So hoch ist das Renditepotenzial

Das Geschäftsmodell von Air Products ist aufgrund der Realisierung neuer Anlagen kapitalintensiv. Aktuell befindet sich der Jazan-Industriegas-Komplex mit einem Projektvolumen von $ 12 Mrd. in der Fertigstellung. Umsatz- und Margensteigerungen spiegeln sich durch die langen Realisierungszeiten der Großanlagen (Jazan nominiert 2015, Fertigstellung für 2023 geplant) zeitverzögert in den Geschäftszahlen wider. Die Margenentwicklung ist jedoch auf lange Sicht positiv, auch wenn in den vergangenen Quartalen merkliche Rückgänge aufgrund von steigenden Energiepreisen zu verzeichnen waren.

Bei der Dynamischen Aktienbewertung der Air Products Aktie habe ich mich letztlich entschieden, den durchschnittlichen fairen Wert des bereinigten Gewinns der vergangenen 10 Jahre anzuwenden. Aufgrund der langen Vertragslaufzeiten bei den Großanlagen wäre sicherlich eine Betrachtung des fairen Werts auf Basis der vergangenen 15 Jahre ebenfalls sinnvoll. Bis zum Ende des Geschäftsjahres 2025 ergibt sich mit meiner Herangehensweise ein Kursziel von $ 327 und damit dank steigenden Gewinnprognosen ein annualisiertes Gewinnpotenzial von 8,5 Prozent.

Basierend auf dieser Bewertung ergibt sich für die nächsten Jahre die folgende jährliche durchschnittliche Renditeerwartung aus Kursgewinnen und Dividenden. Bei einem Kurs von $ 285 ist bis zum Ende des Geschäftsjahres 2025 ein Renditepotenzial von 8,5 Prozent pro Jahr zu erwarten. Setze ein Kauflimit im Aktienfinder, um den bei einem Rücksetzer den günstigen Einstieg nicht zu verpassen.

Wie attraktiv ist die Air Products Dividende?

Der Dividenden-Turbo zeigt für die Air Products Aktie einen 5-Jahres-Mittelwert der Dividendenrendite von 2,2 Prozent an. Aktuell beträgt die Dividendenrendite knapp 2,5 Prozent, womit der Dividenden-Turbo ein Kaufsignal liefert.

So schneidet Air Products in der Aktienfinder Scorecard ab

Die Aktienfinder Scorecard gibt die Attraktivität einer Aktie für die drei beliebtesten Anlagestrategien wieder. Bei der Dividendenertrags-Strategie setzt du auf hohe Dividenden von Anfang an, bei der Dividendenwachstums-Strategie auf dynamisches Dividendenwachstum und bei der Gewinnwachstums-Strategie auf hohe Kursgewinne. Während einige Aktien für mehrere Strategien geeignet sind, schneiden andere Aktien nur bei einer oder auch keiner Anlagestrategie gut ab. Allen Anlagestrategien ist gemein, dass sie auf Qualitätsaktien mit langfristigem Gewinnwachstum setzen. In diesem Artikel stellen wir die Aktienfinder Scorecard vor.

Die Air Products Aktie erreicht solide Scores im Rahmen einer Dividendenertrags- und Dividendenwachstums-Strategie und ist damit für Fans beider Dividenden-Anlagestrategien interessant.

Punktabzug gibt es bei allen Strategien durch die aktuell negative Tilgungskraft, welche anhaltend zu einem Problem werden kann. Bei Unternehmen aus der Energie- oder Telekommunikationsbranche ist eine geringe Tilgungskraft aufgrund hoher Investitionen jedoch keine Seltenheit. Solange der operative CashFlow stabil ist und neue Schulden für chancenreiche Investitionen aufgenommen werden können – was bei Air Products der Fall ist – sehen wir keine unmittelbare Gefahr für die Dividende. Dazu hat Air Products noch Cash-Reserven und keinen Goodwill in der Bilanz.

Fazit – Ein Rohstoff-Profiteur der grünen Zukunft?

Air Products ist hinsichtlich der Marktkapitalisierung das drittgrößte Unternehmen im Bereich der Industriegase und beliefert alle relevanten Industriezweige. Dadurch konnte Air Products in der Vergangenheit ansehnlich wachsen. Durch zahlreiche Investitionen in nachhaltige Projekte soll dieses Wachstum auch in Zukunft anhalten. Als Investor solltest du dabei allerdings einen Blick auf die Bilanz behalten.

Die Air Products Aktie liegt aktuell über den fairen Wert der vergangenen 10 Jahre, aber liefert dank des prognostizierten Gewinnwachstums dennoch ein aussichtsreiches Renditepotential. Wer schon immer in den Rohstoff-Sektor investieren wollte und gleichzeitig ein Unternehmen mit einer klaren Nachhaltigkeits-Strategie sucht, könnte mit der Air Products Aktie eine erste Investition tätigen.