Apple Aktie kaufen?

Apple: Eine Aktie wie jede andere Aktie auch

Wie bei jeder anderen Aktie steigt der Kurs von Apple in erster Linie wegen steigender Gewinne. Doch selbst steigende Gewinne müssen nicht zwangsläufig zu steigenden Kursen führen. Insbesondere dann nicht, wenn das Unternehmen trotz Gewinnsteigerung die in den Kurs eingepreisten Erwartungen des Marktes verfehlt.

Deshalb ist vor dem Kauf einer jeden Aktie nicht nur der Herr Nachbar um Rat zu ersuchen, sondern zusätzlich ein Blick auf die Gewinnentwicklung sowie die aktuelle Bewertung der Aktie angebracht. Denn bedenke: im Falle eines ungünstigen Kaufzeitpunkts drohen dir empfindliche Buchverluste, die sich bei ungünstiger Gemütslage rasch zu realisieren drohen. So verlor die Apple-Aktie im Oktober 2018 von ihrem Hoch bei rund 230 USD innerhalb von nur 3 Monaten fast 40 Prozent an Wert:

War der Kurssturz ohne orakelnden Nachbarn zu erahnen? Sehen wir uns hierfür die Bewertung der Apple Aktie zum 30.09.2018, unmittelbar vor dem Einbruch, an:

Die schwarze Linie beschreibt den Kurs der Apple Aktie, der sich innerhalb von zwei Jahren von 113 auf 226 USD verdoppelte, wobei der Kursanstieg Mitte 2018 noch einmal deutlich an Fahrt gewann. Die grüne, gelbe und blaue Linie zeigen unterschiedliche Berechnungen des fairen Werts der Apple Aktie. Direkt vor dem Kurssturz schwankten die fairen Werte zwischen 152 und 160 USD. Dies entsprach einem kurzfristigen Abwärtspotential von rund 30 Prozent. Aus dem Blickwinkel der Bewertung kam die Korrektur also nicht überraschend.

Und heute? Steht nach der Kurserholung der letzten Monate die nächste Korrektur vor der Tür?

Kommt die KGV-Expansion der Apple Aktie?

Langfristig steigende Gewinne, Cash-Flows und seit 2012 auch Dividenden zeigen, dass Apple nach dem gelungenen Turnaround ab ca. 2005 ein erfolgreiches Investment war. Die historischen KGVs und KCVs (Kurs-Cash-Flow-Verhältnis) und Dividendenrenditen zeigen aber auch, dass die Aktie in unterschiedlichen Phasen unterschiedlich hoch bewertet wurde. Da Gewinn und operativer Cash-Flow pro Aktie Anfang des Jahrtausends entweder extrem niedrig oder sogar negativ waren, sind das KGV und KCV dieser Jahre nicht zu gebrauchen.

Ab 2005 jedoch gewinnen die Kennzahlen an Aussagekraft. Ausgehend von diesem Jahr bis heute ist die Bewertung von Apple in zwei Phasen geteilt.  In der ersten Phase von 2005 bis 2008 lag das durchschnittliche KGV von Apple bei 26, das KCV bei 17,8. In der Phase von 2009 bis heute sanken KGV und KCV auf 14,3 respektive 10,6, ab. Zeitweise lag das KGV nur bei 12. Erst in der jüngsten Vergangenheit wurde erneut ein KGV von annähernd 20 erreicht.

Auf den Kurssturz im Spätjahr 2018 folgte die Erholung. Und erneut notiert die Apple Aktie nahe am Allzeithoch. Wie geht es nun weiter? Es gibt zwei Möglichkeiten. Entweder tritt die Apple Aktie in eine neue Phase der Bewertung mit höherem KGV und KCV ein oder die Aktie kehrt zu ihrem durchschnittlichen KGV und KCV der letzten Jahre zurück.

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Die erste Möglichkeit wird auch KGV-Expansion genannt. Stand heute könnte man bereits von einer KGV-Expansion sprechen. Schließlich liegt das aktuelle KGV von knapp 19 deutlich über dem historischen KGV von 14,3. Doch ist dieses KGV von Dauer oder liegt eine zeitlich begrenzte Überbewertung mit anschließender Korrektur vor wie im Spätjahr 2018?

Um schlau zu werden, fragen wir entweder den Nachbarn oder versuchen folgende zwei Fragen selbst zu beantworten:

1. Verdient die Apple Aktie eine dauerhaft höhere Bewertung, weil entweder die Gewinne des Unternehmens stärker wachsen als zuvor und / oder weil in Zeiten des Anlagenotstands schlicht und einfach alle Aktien dauerhaft teurer werden?
2. Wie hoch liegt das aktuelle KGV / KCV über dem historischen KGV / KCV? Je größer der Abstand, desto höher die aktuelle „KGV-Expansion“ oder Überbewertung und damit verbunden das Risiko einer Korrektur im Falle der Rückkehr auf das alte Niveau.

Die zweite Frage ist mit Hilfe des Aktienfinders leicht zu beantworten. Die erste Frage etwas schwerer, da man sich hierfür noch detaillierter mit dem Zahlenwerk des Unternehmens sowie dem ökonomischen Umfeld (Anlagenotstand) beschäftigen muss. Versuchen wir es dennoch und fangen mit der Beantwortung der einfachen Frage an.

Wie hoch ist die Apple Aktie potenziell überbewertet?

Berechnen wir den fairen Wert der Apple Aktie basierend auf den Multiples (KGV, KCV und durchschnittliche Dividendenrendite) der Phase 2, kommen wir auf faire Werte zwischen 160 und 175 USD. Verbinden wir nun den aktuellen Kurs mit dem mittleren fairen Wert und schon haben wir das aktuelle Korrekturpotential ermittelt.

Der aktuelle Kurs zeigt mit 222 USD eine deutliche Überbewertung an. Würde die Aktie auf den gemittelten fairen Wert von 165 USD fallen, entspräche diesem einem Kursverlust von 24 Prozent. So hoch also die potenzielle Überbewertung.

Apples Performance der letzten Quartale

Dauerhaft oben bleibt der Aktienkurs von Apple nur, wenn die Investoren mit glänzenden Zahlen bei Laune gehalten werden oder getrieben vom allgmeinen Anlagenotstand alle Aktien dauerhaft teurer werden.

Schauen wir uns zunächst die Zahlen von Apple an, indem wir die Performance der letzten drei Quartale des laufenden Geschäftsjahres mit dem Ergebnis der drei Vorjahresquartale vergleichen. Folgendes fällt mir auf:

• Der Konzernumsatz sank um 3,2 Prozent
• Die Bruttomarge gab um 0,6 Prozent nach
• Die operative Marge gab um 2,6 Prozent nach

Insbesondere der iPhone-Absatz schwächelte. Hier ging der Umsatz um 16 Prozent zurück. In allen anderen Segmenten legte der Umsatz im hohen einstelligen Bereich zu. Die Umsätze der Segmente iPad und iMac wuchsen im hohen einstelligen Bereich wie in den Geschäftsjahren zuvor.

Deutlich stärker wuchs das Services Segment mit 24,2 Prozent. Doch entspricht dieses Umsatzwachstum exakt dem Umsatzwachstum der Vorjahre als die Aktie noch deutlich günstiger bewertet war. Bei den neuen Produkten liegt das Umsatzwachstum bei beeindruckenden 36 Prozent ungefähr auf Vorjahresniveau, hat sich im Vergleich zu den Jahren davor aber deutlich beschleunigt. In diesen beiden Segmenten ist durchaus Fantasie. Zusammenfassend ist allerdings keine Verbesserung zum Vorjahr zu erkennen. Zudem können die Umsatz- und Margenverluste beim iPhone (ich gehe beim iPhone von sinkenden Umsätzen und Margen aus) nicht kompensiert werden.

Eine dauerhafte KGV-Expansion aufgrund glänzender Geschäftszahlen halte ich angesichts dieser Zahlen für unwahrscheinlich. Bleibt die Möglichkeit einer mit dem Anlagenotstand verbundenen Asset-Preisblase, welche die allgemeine Bewertung am Aktienmarkt dauerhaft nach oben treibt. Doch gibt es die überhaupt?

Zieht man das historische KGV des S&P 500 zu Rate und glauben wir der Einfachheit halber, dass die Zahlen stimmen, erkennen wir, dass das aktuelle KGV zum Zeitpunkt des Ablesens mit 22,38 überdurchschnittlich hoch ist. Der langfristige Mittelwert liegt bei 15,76. Der Abstand zwischen beiden beträgt stattliche 6,6. Apples aktuelles KGV liegt bei 18,94, der historische Mittelwert bei 14,3. Macht einen Aufschlag von 4,64, der aber immer noch unter dem allgemeinen Marktaufschlag von 6,6 liegt. Aus dieser Perspektive wäre Apple sogar leicht unterbewertet.